供應(yīng)端，上周全球鐵礦發(fā)運(yùn)有所回落，澳巴發(fā)運(yùn)均有不同減量，但非主流發(fā)運(yùn)小幅增長(zhǎng)。不過(guò)，因同期國(guó)內(nèi)港口鐵礦到貨量有大幅回升，周一鐵礦港口庫(kù)存再度小幅上升。國(guó)內(nèi)礦方面，近期鐵精粉產(chǎn)量變動(dòng)不大，但仍低于去年同期水平。

　　需求端，上周鋼聯(lián)高爐開(kāi)工率繼續(xù)小幅下降，日均鐵水也微降0.6萬(wàn)噸至236.28萬(wàn)噸，同期鋼廠盈利率繼續(xù)小幅下滑至37.66%。此外，鋼廠鐵礦庫(kù)存也有所減少，盡管進(jìn)口礦日耗略有下降，鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)銷比仍繼續(xù)走弱。隨著鋼廠盈利率持續(xù)下滑，疊加部分地區(qū)仍受環(huán)保影響，預(yù)計(jì)近期鋼廠對(duì)鐵礦仍將維持按需采購(gòu)。昨日鐵礦港口現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期美元貨成交均有所回升，目前PB粉落地虧損有所擴(kuò)大，顯示當(dāng)前國(guó)外需求強(qiáng)于國(guó)內(nèi)。

　　綜合而言，近期外礦發(fā)運(yùn)再度回落，盡管到港有增，但因國(guó)內(nèi)鐵水仍處偏高水平，且鋼礦成交向好，預(yù)計(jì)短期礦價(jià)延續(xù)震蕩略偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　1.2025年11月17日-11月23日Mysteel全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量3278.4萬(wàn)噸，環(huán)比減少238.0萬(wàn)噸。澳洲巴西鐵礦發(fā)運(yùn)總量2637.4萬(wàn)噸，環(huán)比減少271.3萬(wàn)噸。澳洲發(fā)運(yùn)量1839.6萬(wàn)噸，環(huán)比減少210.9萬(wàn)噸，其中澳洲發(fā)往中國(guó)的量1553.6萬(wàn)噸，環(huán)比減少319.4萬(wàn)噸。巴西發(fā)運(yùn)量797.8萬(wàn)噸，環(huán)比減少60.4萬(wàn)噸。

　　2.2025年11月17日-11月23日中國(guó)47港到港總量2939.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加569.6萬(wàn)噸；中國(guó)45港到港總量2817.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加548.2萬(wàn)噸；北方六港到港總量1438.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加397.0萬(wàn)噸。

　　3.11月24日，澳大利亞礦企Alchemy Resources（簡(jiǎn)寫(xiě)為: ALY）宣布，其西澳Bryah Basin地區(qū)的Valley Bore鐵礦項(xiàng)目已真正開(kāi)始啟動(dòng)反循環(huán)（RC）鉆探工作。本次鉆探計(jì)劃最多實(shí)施15個(gè)鉆孔，預(yù)計(jì)持續(xù)約10天，首批鉆孔已在Southern Ridge目標(biāo)區(qū)展開(kāi)。公司表示，此前地表巖片樣品鐵品位最高達(dá)到65.3%，本次鉆探旨在沿已識(shí)別的高品位赤鐵礦化帶進(jìn)行向下延伸與沿走向測(cè)試，并且有望逐步提升該項(xiàng)目直接運(yùn)輸鐵礦石的開(kāi)發(fā)潛力。此外，ALY已與當(dāng)?shù)氐V業(yè)運(yùn)營(yíng)商N(yùn)ewcam Minerals Pty Ltd簽署期權(quán)協(xié)議，Newcam可在完成盡調(diào)后獲得該項(xiàng)目最高60%權(quán)益；ALY可保留40%權(quán)益。

　　4.11月23日，肯尼亞工業(yè)集團(tuán)Devki Group在烏干達(dá)東部托羅羅（Kayoro）村舉行奠基儀式，真正開(kāi)始啟動(dòng)其投資5億美元的鋼鐵廠項(xiàng)目，烏干達(dá)總統(tǒng)穆塞韋尼與肯尼亞總統(tǒng)魯托共同出席。新建的Devki Mega鋼鐵廠占地400余英畝，將采用高爐—連鑄—熱軋的一體化長(zhǎng)流程工藝，設(shè)計(jì)年產(chǎn)鋼材約100萬(wàn)噸，基本的產(chǎn)品包括鋼筋、型鋼和板材。項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2027年底投產(chǎn)。該鋼廠將以烏干達(dá)境內(nèi)鐵礦為主要的組成原材料，其中赤鐵礦鐵品位約65%、磁鐵礦鐵品位約50%。項(xiàng)目旨在減少烏干達(dá)每年約8億美元的鋼材進(jìn)口，并向肯尼亞、坦桑尼亞、盧旺達(dá)、南蘇丹和剛果（金）等國(guó)家出口。

　　5.11月24日鐵礦石遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)整體活躍度尚可，成交大多分布在在一級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中，為礦山議標(biāo)，具體品種包括PB粉、麥克粉、紐曼粉、昆巴等7筆，其中BHP貨物既有基于1月61%指數(shù)成交，也有基于1月62%指數(shù)成交。證券交易市場(chǎng)上賣家報(bào)盤積極性尚可，報(bào)盤水平持穩(wěn)，但詢盤相對(duì)一般。港口現(xiàn)貨市場(chǎng)整體活躍度好于上周五，主流港口品種價(jià)格小幅波動(dòng)。

　　中長(zhǎng)期矛盾：國(guó)內(nèi)基本的建設(shè)基本完成，房地產(chǎn)和基建需求弱，未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高水平質(zhì)量的發(fā)展，對(duì)基礎(chǔ)鋼材需求將持續(xù)走弱，鋼材整體供需過(guò)剩，市場(chǎng)陷入內(nèi)卷通縮螺旋，而當(dāng)前反內(nèi)卷政策可能改變雙焦長(zhǎng)期預(yù)期。

　　當(dāng)前矛盾：中央安全生產(chǎn)巡查工作正在進(jìn)行，煤炭產(chǎn)量持續(xù)受一定的影響，動(dòng)力煤和焦煤產(chǎn)量維持較低位，動(dòng)力煤港口價(jià)格持續(xù)上漲至830元/噸以上，在高位區(qū)間。近日國(guó)家發(fā)改委會(huì)議要求煤炭保供，釋放明確信號(hào)要保供穩(wěn)價(jià)，也印證了我們對(duì)煤炭?jī)r(jià)格合理區(qū)間的判斷：煤價(jià)仍是政策主導(dǎo)，政府更傾向于煤價(jià)穩(wěn)定，我們預(yù)期動(dòng)力煤價(jià)格合理區(qū)間在700-800元/噸，焦煤區(qū)間可能在1100-1400元/噸。當(dāng)前焦煤產(chǎn)量維持低位，但進(jìn)口量持續(xù)增加，供需趨向于寬松，焦煤主力合約已跌至1100元/噸左右，仍未看到基本面好轉(zhuǎn)信號(hào)，遠(yuǎn)月價(jià)格仍偏高，建議逢高空遠(yuǎn)月。

　　1.Mysteel煤焦:甘其毛都口岸自24日凌晨開(kāi)始持續(xù)降雪，受惡劣天氣影響24日下午14時(shí)左右國(guó)內(nèi)方向外調(diào)停止，截止本快訊發(fā)布前進(jìn)口通車正常進(jìn)行，但今日通關(guān)車數(shù)預(yù)計(jì)降到1000車以下。

　　2.中國(guó)煤炭資源網(wǎng)冶金部11月24日著重關(guān)注:焦炭部分，焦炭市場(chǎng)暫穩(wěn)運(yùn)行，隨著原料煤價(jià)格走跌，焦炭成本支撐走弱，參與者看跌情緒漸濃，前期惜售的焦企積極清庫(kù)，鋼廠倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)水平有所提升，部分已有提降預(yù)期。另外，近期河北地區(qū)環(huán)保管控相對(duì)寬松，部分前期因環(huán)保限產(chǎn)的焦企陸續(xù)提產(chǎn)，焦炭產(chǎn)量略增。整體看，焦炭供需結(jié)構(gòu)趨于寬松，短期降價(jià)壓力較大，后期還需關(guān)注高爐鐵水變化量以及焦煤價(jià)格趨勢(shì)。焦煤方面，產(chǎn)地部分煤礦復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)小幅回升，但恢復(fù)仍相對(duì)緩慢。需求方面，下游按需采購(gòu)，貿(mào)易商積極出貨，煤礦銷售轉(zhuǎn)弱，競(jìng)拍流拍率明顯地增加，價(jià)格普遍出現(xiàn)下跌，部分倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)上的壓力大的煤礦開(kāi)啟第二輪降價(jià)，短期市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，后期關(guān)注下游補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏和產(chǎn)地供應(yīng)情況。進(jìn)口蒙煤方面，甘其毛都口岸通關(guān)保持高位運(yùn)行，近期盤面下跌，口岸蒙煤市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，下游消極采購(gòu)，市場(chǎng)成交冷清，價(jià)格偏弱，目前蒙5原煤價(jià)格1000-1010元/噸，蒙3/噸左右。

　　供應(yīng)端，上周機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)均顯示鋼材產(chǎn)量有所回升，但富寶電爐日耗小幅下降0.9%，整體鋼材供應(yīng)小幅回升。昨日國(guó)內(nèi)鋼坯價(jià)格略有上揚(yáng)，但國(guó)外主要地區(qū)鋼坯價(jià)格依然持平，近期國(guó)內(nèi)外鋼坯價(jià)差略有收窄，國(guó)內(nèi)鋼坯出口空間趨減。

　　需求端，周一鋼銀城市剛才倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)繼續(xù)下降，且降幅略有擴(kuò)大。上周機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)均顯示鋼材廠庫(kù)、社庫(kù)延續(xù)下降，且總庫(kù)存降幅有所擴(kuò)大，各品種鋼材表需大多有不同程度增長(zhǎng)。另?yè)?jù)百年建筑調(diào)研，上周全國(guó)水泥出庫(kù)量290.55萬(wàn)噸，環(huán)比上升1.5%，基建水泥直供量環(huán)比上升1.2%；混凝土發(fā)運(yùn)量為153.97萬(wàn)方，環(huán)比減少1.29%；樣本建筑工地資金到位率59.8%，周環(huán)比上升0.04個(gè)百分點(diǎn)，顯示建筑下游需求依然喜憂參半。海外方面，上周公布的美國(guó)9月失業(yè)率新高，但非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期增長(zhǎng)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)部分官員鴿派發(fā)言，疊加昨日中美領(lǐng)導(dǎo)人再度通話，近期外盤商品多有小幅上漲。國(guó)內(nèi)方面，雖然11月國(guó)內(nèi)5年期及1年前LPR保持不變，但杭州發(fā)布地產(chǎn)利好政策，25日央行開(kāi)展10000億元MLF操作，當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀政策依然向好。進(jìn)出口方面，昨日東南亞、印度、土耳其、日本鋼價(jià)均有不同程度走弱，但國(guó)外其它地區(qū)鋼價(jià)依然持穩(wěn)，目前國(guó)內(nèi)外冷熱卷價(jià)差部分收窄，但國(guó)內(nèi)鋼材仍有一定出口空間，SMM調(diào)研顯示上周出口接單環(huán)比回落。

　　綜合而言，盡管鋼材市場(chǎng)供需雙增，但庫(kù)存降幅逐步擴(kuò)大，隨著原料價(jià)格部分企穩(wěn)，疊加國(guó)內(nèi)宏觀政策依然向好，預(yù)計(jì)短期鋼材價(jià)格走勢(shì)延續(xù)偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行。

　　1.央行公告，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2025年11月25日，中國(guó)人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展10000億元MLF操作，期限為1年期。

　　2.上周，SMM調(diào)研的21家出口商新接出口訂單約55.38萬(wàn)噸，環(huán)比前一周訂單減少5.02萬(wàn)噸，環(huán)比-8.32%。31家出口商新接出口訂單約83.94萬(wàn)噸(新口徑)環(huán)比前一周訂單減少7.62萬(wàn)噸，環(huán)比-8.33%。上周整體出口價(jià)格有上漲，海外商家接受度下降，接單情況較前一期有下滑，其中板材出口情況仍要好于長(zhǎng)材。據(jù)了解，由于近期越南對(duì)華寬幅熱卷的反規(guī)避初裁時(shí)間越來(lái)越接近，導(dǎo)致寬卷接單情況明顯不及前期水平，當(dāng)前為了規(guī)避馬上就要來(lái)臨的風(fēng)險(xiǎn)，大多鋼廠及貿(mào)易商已不再接觸越導(dǎo)致近期出口南流向新的寬卷訂單。另外部分商家說(shuō)，鋼坯出口價(jià)格持續(xù)倒掛海外10美金左右，接單情況偏差上周成交大多分布在在彩涂、鍍鋅、線材等品種;目前出口船期普遍在12月底到1月。

　　3.國(guó)家能源局：1-10月份，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資4824億元，同比增長(zhǎng)7.2%。

　　4.央視財(cái)經(jīng)挖掘機(jī)指數(shù)發(fā)布最新數(shù)據(jù)，10月份，全國(guó)工程機(jī)械平均開(kāi)工率為45.56%，環(huán)比上漲1.4%，工作量環(huán)比增幅為5.25%。

　　5.乘聯(lián)分會(huì)：10月狹義乘用車零售達(dá)225.0萬(wàn)輛，同比持平微降0.5%，環(huán)比持平微增0.3%；其中，新能源狹義乘用車全月零售128.8萬(wàn)，同比增長(zhǎng)7.3%。

　　6.24日全國(guó)建材成交尚可，市場(chǎng)活躍度有所回升，剛需、期現(xiàn)、投機(jī)均有部分采購(gòu)，全天整體成交量較上一工作日有明顯增長(zhǎng)。

　　玻璃：今日浮法玻璃現(xiàn)貨價(jià)格1094，環(huán)比上一交易日-9。沙河小板價(jià)格多有所下調(diào)，大板亦多存一定優(yōu)惠政策，市場(chǎng)成交重心仍有所下移。東北市場(chǎng)整體出貨一般，價(jià)格暫穩(wěn)，需求縮減下，部分廠家外發(fā)為主。華中市場(chǎng)周末個(gè)別企業(yè)價(jià)格補(bǔ)降，其余企業(yè)價(jià)格暫穩(wěn)。周末至今，華東市場(chǎng)操作偏弱，山東、江蘇部分企業(yè)價(jià)格下調(diào)，部分報(bào)盤向穩(wěn)，但實(shí)盤出貨相對(duì)靈活，重心亦走跌，近日雖現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)部分企業(yè)放水傳聞?shì)^多，但中、下游拿貨積極性依舊偏淡，操作維持剛需。周末云南區(qū)域玻璃價(jià)格下滑，貴州略有補(bǔ)跌，四川基本穩(wěn)定，成都主流1000-1080，云南降至1000，貴州貨源省內(nèi)出廠價(jià)集中在1020-1080均有。今日廣東玻璃價(jià)格重心變化有限，總有主流品牌基價(jià)調(diào)整，但優(yōu)惠力度同步收窄，目前市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)加工級(jí)大板主流商談1090-1160，普通級(jí)價(jià)格1020-1060。西北區(qū)域部分貨源針對(duì)西安外發(fā)價(jià)適度調(diào)整，目前西安當(dāng)?shù)厮偷絻r(jià)集中在1180-1220。

　　純堿：今日，國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)走勢(shì)淡穩(wěn)，價(jià)格堅(jiān)挺，企業(yè)出貨尚可，倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)下降。前期減量企業(yè)逐步恢復(fù)，供應(yīng)提升。下游需求一般，按需為主，適量補(bǔ)庫(kù)。堿廠訂單支撐，現(xiàn)貨短期企穩(wěn)運(yùn)行。

　　中長(zhǎng)期矛盾：根據(jù)房地產(chǎn)建設(shè)周期計(jì)算，當(dāng)前房地產(chǎn)竣工仍處于下行周期，新房玻璃需求仍在持續(xù)下滑，而二手房成交較好，汽車、家電、電子科技類產(chǎn)品產(chǎn)量仍在增加，對(duì)玻璃需求有一定支撐，預(yù)期今年玻璃整體供給和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房銷售持續(xù)下降，房企資金緊張，部分項(xiàng)目持續(xù)推遲，新房玻璃需求超預(yù)期下降，玻璃供給和倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)上的壓力較大。

　　當(dāng)前矛盾：沙河煤改氣政策落地，仍較難改變玻璃供需偏寬松格局，當(dāng)前玻璃廠家?guī)齑嫣幱诟呶?，后市北方入冬，需求將逐步減弱，如果玻璃帶著高庫(kù)存進(jìn)入淡季，壓力巨大，市場(chǎng)悲觀情緒較重，玻璃盤面持續(xù)大幅增倉(cāng)下行。目前玻璃盤面已跌至歷史較低位，玻璃廠家冷修概率增加，價(jià)格向下空間存在限制，遠(yuǎn)月有一定政策和減產(chǎn)預(yù)期，建議逢低買入遠(yuǎn)月。

　　中長(zhǎng)期矛盾：純堿近兩年產(chǎn)能增長(zhǎng)30%左右，并且需求開(kāi)始走弱，供需明顯過(guò)剩，中長(zhǎng)期偏空。

　　當(dāng)前矛盾：動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上漲至較高位，純堿成本明顯抬升，價(jià)格已跌破成本，向下空間存在限制，但整體供需過(guò)剩，廠家開(kāi)工靈活，沒(méi)有向上動(dòng)力，預(yù)期短期內(nèi)價(jià)格在小區(qū)間內(nèi)震蕩，盤面跟隨市場(chǎng)情緒窄幅波動(dòng)，建議觀望。

　　在這個(gè)研究平臺(tái)上，我們鼓勵(lì)跨商品、跨資產(chǎn)、跨領(lǐng)域的交叉研究，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)和高科技結(jié)合，致廣大而盡精微，用買方的態(tài)度去分析問(wèn)題，真理至上，關(guān)注細(xì)節(jié)，策略導(dǎo)向。

　　中國(guó)擁有全世界最全面的工業(yè)體系，產(chǎn)業(yè)鏈上下游完整，各類原材料和副產(chǎn)品把產(chǎn)業(yè)鏈連接成復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)。扎根于中國(guó)，我們有著產(chǎn)業(yè)研究最肥沃的土壤；深度研究中國(guó)也一定能建立投資全球的優(yōu)勢(shì)。

　　中國(guó)的期貨市場(chǎng)正趨于專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化，我們堅(jiān)信這樣求真的研究也必將給投資者帶來(lái)有效的服務(wù)和真正的價(jià)值。

　　第一是要提高研究效率：要提高快速學(xué)習(xí)、快速反應(yīng)的能力。我們這份職業(yè)的目的是研究最重要的矛盾點(diǎn)，把握行情，不是做某個(gè)商品的百科全書(shū)。所以要有針對(duì)當(dāng)前矛盾，迅速搜集有關(guān)信息，并形成有依據(jù)的見(jiàn)解。通過(guò)國(guó)內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)資料，各方數(shù)據(jù)庫(kù)，新聞媒體，電話產(chǎn)業(yè)人士，遍讀行業(yè)報(bào)告等方式，用一切可能的手段，不辭辛苦，把問(wèn)題搞清楚。研究員只有具備這樣的快速研究能力，才能讓一絲絲的靈感不被錯(cuò)過(guò)，撥開(kāi)云天見(jiàn)月明，形成有洞察力的見(jiàn)解。

　　第二是要提升魄力格局：利用產(chǎn)業(yè)周期的思維，把眼光放長(zhǎng)放遠(yuǎn)，對(duì)于行情要有想象力，也要有判斷大行情的魄力和格局。把未來(lái)20%以上的價(jià)格波動(dòng)作為自己的研究目標(biāo)，而不能僅盯著短期的一個(gè)開(kāi)工率或庫(kù)存來(lái)做短期行情。決定商品大方向的就是產(chǎn)業(yè)周期，不能解決的矛盾點(diǎn)可能會(huì)產(chǎn)生極端行情，研究員應(yīng)該把產(chǎn)業(yè)周期和關(guān)鍵矛盾點(diǎn)作為價(jià)格判斷的發(fā)力點(diǎn)。大格局出來(lái)后，去跟蹤每個(gè)階段的利潤(rùn)、庫(kù)存、開(kāi)工等短期指標(biāo)，看是否和大格局印證從而做出后續(xù)的思考和微調(diào)。長(zhǎng)周期和短期矛盾共振行情會(huì)大而流暢。

　　第三是要樹(shù)立求真精神：以求真的態(tài)度去研究和交易。不要怕與眾不同，不要怕標(biāo)新立異，要有獨(dú)立思考的精神。創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程一定不是尋找同行認(rèn)同的過(guò)程，而是被市場(chǎng)認(rèn)同的過(guò)程。

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