股價“巔峰”后的第一份正式財報暴露西藏天路（600326.SH）概念炒作的本質。

　　昨日晚間，“雅江水電”概念“牛股”西藏天路發(fā)布2025年半年報，報告期公司營收增長，但歸母凈利潤虧損1.12億元，較上年同期虧損擴大。

　　值得注意的是，在這份財報出爐前夕，西藏天路股價剛剛收獲了一漲，創(chuàng)下了歷史上最新的記錄（19.5元）。股價與基本面脫鉤的“雷”最終由“虧損惡化”的半年報引爆，西藏天路“增收不增利”的表象背后，是其主業(yè)盈利艱難、費用侵蝕，減值損失、投資虧損層層加碼造成的系統(tǒng)性失血。而這樣的基本面明顯無法靠炒作“雅江水電”概念預期得到修復。

　　7月19日，雅魯藏布江下游水電工程開工，“雅江水電站”概念隨即在A股熱炒。作為西藏本地水泥有突出貢獻的公司，西藏天路有望“近水樓臺先得月”而站在了這波炒作的中心。7月21日至7月31日的11個交易日內，西藏天路股價錄得6個漲停板，累計漲幅達到113.25%，為“雅江水電”概念股中漲幅第一。

　　不過，這波短線月，西藏天路股價沖高回落，原因之一就是其基本面“一言難盡”。

　　西藏天路主要是做工程承包，水泥及水泥制品生產銷售，瀝青及瀝青制品生產銷售，礦產品加工與銷售等。其中，以水泥及水泥制品為主的建材生產與銷售業(yè)務是公司營業(yè)收入的主要組成部分，2024年該業(yè)務收入占比超過75%。

　　近年來，西藏天路業(yè)績承壓明顯。2022年至2024年，西藏天路分別實現營業(yè)收入38.45億元、40.97億元、31.38億元，歸母凈利潤分別虧損4.98億元、5.32億元、1.04億元，扣非凈利潤虧損5.6億元、3.98億元、1.37億元。

　　2025年上半年，西藏天路基本面并未改善，上半年實現盈利收入約14.09億元，同比增長19.88%；歸母凈利潤虧損1.12億元，較去年同期增虧0.45億元。

　　從財報來看，西藏天路虧損來自多方面。近年來，受下游地產需求持續(xù)下滑、基建需求偏淡影響，水泥行業(yè)上市公司經營業(yè)績有所承壓。東方財富Choice數據顯示，A股水泥上市公司共有17家，粗略統(tǒng)計披露2025年上半年業(yè)績預告超過10家，當中一半以上都處于虧損狀態(tài)。

　　這樣的環(huán)境下，西藏天路業(yè)務塊全線虧損。根據財報，西藏天路控股2家水泥企業(yè)，即持60.02%股權的西藏高爭建材股份有限公司、持64%股權的西藏昌都高爭建材股份有限公司。同時，公司還參股2家水泥企業(yè)，即持30%股權的西藏高新建材集團有限公司、持7.5%股權的西藏開投海通水泥有限公司。

　　2025年上半年，西藏自治區(qū)仍然受國家加強對12個重點省份的政府投資項目管理的政策影響，區(qū)外水泥持續(xù)涌入西藏市場，競爭非常激烈的市場現狀未有改變，水泥價格持續(xù)下行。公司核心子公司高爭股份雖盈利1614萬元，但昌都高爭因“戰(zhàn)略采購價低于民售價”虧損3211萬元，加上重慶重交商品混凝土、瀝青砼業(yè)務亦陷入虧損，導致整體建材板塊歸屬凈利潤虧損2143.44萬元。該業(yè)務下除水泥外，商品混凝土、骨料、瀝青混凝土等產品毛利率均出現下滑，下滑幅度分別為3.2%、22.12%、0.53%。

　　建筑板塊則有量無價，上半年西藏天路多個項目陸續(xù)開工，進入施工高峰期，本報告期確認營業(yè)收入3.34 億元，不過因項目周期拉長，應收賬款、合同資產增加直接引發(fā)壞賬準備和減值損失增加1119.55萬元等多個因素導致該板塊上半年虧損5668萬元。

　　其他板塊歸屬純利潤是-390萬元，主要是子公司天鷹公路技術公司本報告期結算監(jiān)理費用1048.32萬元，同比增幅較大，影響歸屬于上市公司股東的凈利潤實現減虧。投資板塊歸屬純利潤是-2987.18萬元，根本原因是公司持有中國電建（601669.SH）股票在市場上買賣的金額下跌，2025年上半年公允市價減少3939.39萬元，去年同期則因股價上漲浮盈4674萬元。

　　2025年上半年，西藏天路毛利率從2024年上半年的10.48%提升至11.63%，但凈利率由2024年上半年的-7.93%下滑至-9.40%，反映其成本費用“硬傷”。

　　分業(yè)務來看，受存量項目的推動，西藏天路建筑板塊營收同比大增，但只形成毛利潤3790萬元，根本原因是這期間公司管理費用4053.59萬元以及財務費用3068萬元這兩項侵蝕了利潤。子公司出現虧損同樣受到固定成本壓降空間存在限制的影響。

　　建材業(yè)務方面，子公司商品混凝土銷售業(yè)務銷售量和銷售單價較去年同期降幅較大，人工和折舊等固定成本攤高了產品成本，導致商品混凝土銷售業(yè)務毛利率下降，加重虧損。

　　瀝青砼持續(xù)受國家政策以及基建市場環(huán)境不景氣影響，競爭加劇，公司為占據市場，本期銷售價格同比下降但銷售量同比增加，營業(yè)收入和成本同比增加，但成本增幅高于收入增幅，毛利率較去年同期稍有降低，造成歸屬上市公司股東的凈利潤虧損。

　　回到“雅江水電”工程帶來的預期，1.2萬億元的“巨無霸”工程開建，勢必帶動建材需求飆升。以水泥為例，水泥大數據研究院方面指出，預計雅下水電項目水泥總消耗量為3000萬—3500萬噸，年均水泥消費增量為300萬—350萬噸。在業(yè)內看來，水泥行業(yè)有運輸半徑限制，因此雅江水電項目主要的水泥供應商大概率以西藏本地或周邊地區(qū)的企業(yè)為主。

　　西藏天路的確具有本土優(yōu)勢，產量上2024年公司水泥產量為393.69萬噸，銷量為392.97萬噸，若能分一杯羹，對公司業(yè)績肯定會有積極影響，但能否讓公司發(fā)生翻天覆地的變化還要打一個問號。畢竟目前市場炒作“雅江水電”概念相當于給未來“畫餅”，其基本面的改善還要看行業(yè)需求拐點何時到來，以及其主要經營業(yè)務能與“雅江水電站”工程產生多大的實質聯系。